Allocation & Sélection

M&G : 2011 une année satisfaisante

Crée en 1901, la société de gestion britannique est l'une des plus anciennes de la city encore en activité. Elle gère aujourd'hui plus 245 milliards de livres sterling, dont une grande partie des actifs de la compagnie d'Assurance Prudential. Elle est devenue une boutique reconnue pour son savoir faire en gestion d’actifs, 4è plus gros acteur en gestion d’actif en Angleterre et N°1 en termes de collecte et de réussite commerciale depuis 4 ans.Toute la gestion d’actif est basée à Londres (gestion obligataires, actions, gestion sur les fonds diversifiés flexibles…). Et la distribution se fait un peu partout dans le monde, en Europe, en Asie et aux Etats Unis. 

Inconnue en France, il y a quatre ans, la société de gestion a su progressivement attirer l'intérêt de quatre principaux segments de clientèle en France : la clientèle des banques privées, la distibution de masse, les clients institutionnels et la gestion privée européenne. Avec 1,7 Milliards d’€ de fonds vendus, elle figure actuellement à la 7è place des sociétés étrangères  (le 1er est Fidelity avec un peu plus de 5 Milliards d’€. Elle figure parmi les 3è meilleure marque étrangère. Après Fidelity (1er) et Templeton (2è).
 
Pour moi, sa notoriété touche des domaines variées. Elle porte d'abord sur ses fonds obligataires crédit, et en particulier sa gamme anglaise et européenne. Elle est reconnue aussi pour sa gamme actions et en particulier pour les fonds abordant certains thèmes d'investissement : M&G Globals Basic, ou M&G Global growth . Enfin, elle a su maintenir un petit nombre de fonds diversifiés de qualité. Pour ma part, mes choix se sont portés sur la gamme de gestion crédit, les actions britanniques (M&G Recovery) et la gestion diversifiée de M&G Optimal income ou M&G Dynamic Allocation.

L'examen attentif des performances attestent d'un savoir faire de généralistes chevronnés. Parmi les fonds qui se sont bien comportés (1er et 2nd quartile), nous répertorions treize fonds sur quatorze sur une période de trois ans et nous en trouvons huit sur 15 sur un an.



Deux fonds sont mis en avant par l'équipe française en ce début d'année; le premier pour sa performance et le second parce que les investisseurs s'intéressent aux qualités des convertibles dans la configuration de marchés.

M&G Dynamic Allocation est un produit patrimonial et flexible qui s'adapte à l'évolution des marchés et aux perceptions qu'en ont l'équipe de gestion.  il est second quartile sur trois ans et premier sur un an. Son objectif de gestion est de 5 à 10% par an sur longue période avec une volatilité de 5-10%, proche du marché obligataire. Un Fonds idéal pour un horizon de 3-5 ans. Ses deux moteurs de performance sont :
- L'étude du rendement réel d'un grand nombre de classes d'actifs qui permet de déterminer celles qui sont largement sous évaluées par rapport à leur moyenne long terme.
- L'étude de la place relative des classes d'actifs en utilisant les apports de la Finance comportementale: Investir dans les classes d'actifs qui ont pati d'une consolidation générale des marchés, et jouer un ajustement à l ahausse de sa valorisations sur 5 à 6 semaines.

Lancé le 13 Juillet 2007,« M&G Global Convertible Fund » est géré par Léonard Vinville. Il a pour objectif d’optimiser le rendement total à long terme de manière à bénéficier à la fois du potentiel de hausse des actions et de la relative sécurité des obligations sans aucune restriction géographique. Avec 623 millions d’euros sous gestion, M&G Global Convertibles préserve son deuxième quartile sur plus de trois ans, il surperforme son indice UBS Focus Convertible Index (+1%) et le sous-performe sur le très court terme soit (-1%), assez diversifié avec plus de 60 % d’investissement concentré sur divers secteurs comme la  technologie, l’industrie, Pétrole & Gaz et les télécommunications. Ainsi le fonds est international avec 42 % en Amérique du nord, 38% en Europe incluant UK et sur l’Asie. Le fonds est composé de titres émis en différents devises à savoir : USD (57%), EUR (22%), GBP (11%), JPY (7%) et de ce fait il est très exposé risque de change.
 

Parmi les points forts du fonds ont peut citer :

• Une équipe de gestion très stable avec un track record de prés de 10 ans sur un mondat en convertibles pour le compte du groupe prudentiel.
• La gestion du fonds repose sur l’analyse fondamentale sur le crédit et sur une approche Bottom-Up pour la sélection des actions.
• Le fonds est géré avec des obligations incorporant des options de conversion "à la monnaie" afin de maximiser le rapport rendement / risque.
• Le fonds est proposé avec deux parts couvertes ou non couvertes du risque de change.

Dans les deux cas, j'observerai leur trajectoire de performance au prochain semestre, bien qu'ayant déjà une preférence pour le fonds d'allocation.

Rappelons que M&G Investment s’est vue décerner de nombreuses récompenses grâce à l’excellence de la performance de ses fonds :

•  Morningstar European Fund Awards 2011,  Best Manager « Graham French », Global Equity « Gérant de l’année actions internationales ». 
• 15e Victoires des SICAV 2011, « Grand Prix Spécialistes Gamme Restreinte ».

Munie d'une gamme resserée et performante, d'un nombre restreint de gérants fidèles et stables et confortée par une progression de ses encours, M&G termine correctement l'année 2011.

L'équipe française emmenée par Brice Anger, a contribué positivement aux succès de sa société de gestion en dépassant ses objectifs commerciaux et de développement initiaux. Et il a, ainsi, constitué une bonne base de déploiement pour les quatre prochaines années qui devraient confirmer et conforter largement la place de la société d egestion dans le peloton de têtes des sociétés de gestion étrangères, en France.

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Jean Christophe Cotta

Hassiba Nateche

Paris Dauphine Master 224 Banque

Shemine Remtoula

 Site de M&G

Blog obligataire de M&G

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KEYNES-HAYEK : The clash that defined modern economics- Norton 2012

Nicholas Wapshott a effectué un travail de fond et de qualité qui nous présente les raisons qui ont conduit le succès de JM Keynes dans les années d'après guerre et le retour en grâce des thèses d'Hayek, aujourdhui.

Le fonds de scène est la crise d'entre deux guerres, sur laquelle ils partageaient un diagnostic commun. La montée des nationalismes italiens et allemands, la révolution russe, le recours des grands travaux et le réarmement ambiant en europe continentale exigeaient de trouver  pour les démocraties une réponse circonstanciée et pérenne afin de conforter la domination britannique, à l'époque.

A la base de l'opposition entre les deux grands penseurs, deux écoles de pensées de l'époque, et un corpus de théories bien différents. Il est utile de revenir sur les deux livres qui ont cristallisés et accompagnés leur différend: la théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de la monnaie (1936) et Prix et Production (1931).

Tout au plus, le premier JM Keynes (1883-1946) a remis en cause la théorie classique de l'équilibre de plein emploi, et ouvert une nouvelle discipline basée sur une meilleure connaissance et la mesure des principales grandeurs économiques: la consommation, l'investissement..... Il a, par ailleurs, justifié l'intérêt des grands travaux publics pour sortir l'économie britannique, en particulier, et, l'économie monde de l'époque,en générale, de la situation de sous emploi durable et de la déflation, dans laquelle l'immédiate après guerre l'avait entrainé. Pour faire simple, il suffisait d'abord, de créer suffisament de monnaie pour compenser le montant de l'épargne de précaution, accumulée par les entreprises et les ménages et conforter le redéploiement des facteurs de productions inemployés par une politique industrielle de grands travaux, grâce à des dépenses publiques ciblées et une baisse des niveaux des taux d'intéret, élement central du calcul de l'opportunité de tout investissement privé.

Le second Friedrich Hayek (1899-1992)est l'émissaire de l'école historique autrichienne à Londres. Il s'installe très vite au London School of economics, et sera d'ailleurs naturalisé britannique en 1938. Il est mis à contribution pour contrer les thèses de JM Keynes, dès son arrivée, par des économistes britanniques, tel Lionel Robins. En 1931, ses quatre conférences au LSE jetent les bases de sa position (regrouppées dans son ouvrage : "prix et production"). Selon lui, il est nécessaire de laisser le marché s'ajuster selon la formation de prix relatifs librement fixé. La politique monétaire fausse l'équilibre de manière temporaire, et aboutit à une hausse des prix qui atteste l'absence de création de valeur, le maintien des déséquilibres et surtout maintient le chômage. De  la même façon, la politique budgétaire devrait être uniquement recentrée sur les fonctions régaliennes de l'Etat.

Du vivant de Keynes, Hayek ne prit jamais l'avantage sur lui, même si à certains moments, il aurait pu mettre en avant ses arguments. L'auteur invoque sa jeunesse, sa situation d'expatrié, l'influence du courant keynésien et aussi le pragmatisme ou l'opportunisme des positions de Keynes. Mais, à d'autres moments, sa posture l'handicapait. Rappelons qu'Hayek s'opposait à la mise en place d'une métrique des phénomènes économiques, car trop complexes, et, qu'il estimait que les ajustements de prix relatifs, nécessaires à la croissance et au développement économique étaient si complexes que personne ne pouvait les appréhender, ni les canaliser. 

A partir de 1947, après sa disparition, le succès de son ouvrage "la route vers la servitude", 1944 contribuera à resituer le débat provisoirement. L'acceptation de l'intervention publique sur l'économie pousse les citoyens sur la route de la servitude et conduit les démocraties occidentales à de graves dérives, incluant la dictature d'une minorité sur le peuple. Dans les années d'après guerre, la mise en place de politiques keynésiennes et la montée en puissance des économies mixtes affaiblirent notablement ses thèses libérales.

Il fallut attendre son retour en grâce durant les années 1980 evec les expériences de Reagan et de Thatcher. Et bien entendu, il revint devant la scene (avec Friedman) dans les années 90, après la chute de l'empire soviétique, lorsqu'il s'agit de réinscrire les économies émergentes dans la communauté financière internationale au prix de politique de stabilisation libérale dont les populations se rappellent encore. 

Quatre vingt ans après, l'actualité de ce débat interventionisme contre libéralisme rebondit donc. Personne n'envisage plus une économie libérale livrée à elle même et comprend la place qu'occupe désormais la régulation économique et financière des Etats et des banques centrales. Mais, force est de constater que nombreux sont les décideurs qui s'interrogent aussi sur les résultats effectifs des injections monétaires massives des banques centrales et de la hausse des dépenses publiques durant la crise de 2008.

Il n'en reste pas moins qu'il nous faudra accepter les ajustements au fond qui devront se dérouler dans la durée et seront nécessaires pour rééquilibrer les finances publiques, et redéployer les économies occidentales vers de nouvelles spécialités porteuses. Keynes est bien vivant et Hayek n'est pas mort.

 Jean-Christophe Cotta

Allocation & Sélection

Nicholas Wapshott : KEYNES-HAYEK : The clash that defined modern economics, Norton.

Friedrich Hayek, Prix et Production, Economica

Friedrich Hayek, La route vers la servitude, PUF Quadridge,1993

JM Keynes : Théorie générale de l'emploi, des taux d'intérêt et de la monnaie,1936

JM Keynes : La réforme monétaire, Kra,1928

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Financière de l'Echiquier - Stratégie d'investissement 2012: L'économie Monde est notre royaume

Créée en France, en 1991, la Financière de  l'Echiquier est l’une des premières sociétés de gestion  indépendante à capitaux privés en France. Elle appartient à 100 % à ses dirigeants et à ses salariés. Avec ses 4.3 milliards d’euros de collecte (soit une progression 30% en deux ans), 13 OPCVM et 4500 clients, elle préserve sa place de choix auprès de la clientèle patrimoniale et institutionnelle en figurant sur le podium de la gestion d'actifs avec Carmignac et DNCA.

L'année 2011 n'a pas été clémente pour la Financière de l'Echiquier, compte tenu de son positionnement et de ses spécialités : point de salut en dehors des actions américaines, de l'or ou des emprunts d'Etat allemands. L’année, heurtée à plus d’un titre, s’est caractérisée par de fortes volatilités sur tous les marchés, des pertes importantes sur les marchés actions, l’écartement des marges de crédits sur les marchés obligataires, ainsi que par la contre-performance des actifs émergents.

 

Force est de constater que la performance des fonds sous gestion à un an n'est pas bonne, même si la plupart des fonds ont surperformé leur indice de référence, à l'exception des fonds de petites capitalisations, le fonds obligataire et le profil prudent.

 

Si les résultats 2011 de la Financière de l'Echiquier sont modestes, l'examen de ses performances à trois ans ne laisse aucun doute sur la qualité de l'équipe de gestion. Cet écart illustre l'importance du temps et de l'horizon d'investissement sur la rentabilité de toute la gamme des actifs risqués. La performance des gestions en 2010 a largement contribué à ce constat.

Pour 2012, l’équipe de gestion se concentre sur le rebond attendu des pays émergents et les Etats-Unis. Pour ce dernier, on observe une amélioration du chômage et un redémarrage du secteur immobilier, deux bons indicateurs d’une croissance structurelle faible, mais d'une croissance tout de même, pour 2012. Pour le reste, l'équipe se range, selon moi, au consensus de place qui estime que la rigueur en Europe est durable et que le levier d'endettement est en voie de réduction majeure.

Pour les gérants de la Financière de l'Echiquier, la situation actuelle offre un grand nombre d'opportunités et est favorable à leur style de gestion, la constitution de portefeuilles concentrés de titres sur la base d'une analyse financière classique et de relations de proximités avec les équipes dirigeantes. L'équipe de gestion fonde son optimisme sur une série de facteurs d'importance variée :

• Le monde reste en croissance
• La dispersion des rendements est grande
• Les valorisations sont intéressantes
• Les défauts sont globalement surestimés
• Le taux sans risque n’existe plus
• Les marchés d’actifs risqués devront se normaliser
  
• Les leaders sortent renforcés des crises

Dans ce cadre, l'équipe de gestion adopte une allocation prudente de ces capitaux, selon les cas :

• Privilégier les titres liquides
  
• Choisir librement d’être actionnaire ou créancier
• Aller chercher la croissance là où elle se trouve
• Attribuer une prime au leadership dans leur sélection de valeurs
• Profiter  des primes d’émissions sur les nouvelles émissions du marché obligataire
• Maintenir voire augmenter la part de « high yield » et du non noté
• Tirer partie des cash-flows émergents et américains
  

Somme toute, le positionnement de la Financière de l'Echiquier conforte les changements stratégiques de 2010 : s'ouvrir plus au monde en maintenant l'avantage compétitif de l'équipe dans la sélection d'entreprises, que ce soit dans une optique d'investissement action ou en tant que créancier.

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Hassiba Nateche

Jean-Christophe Cotta

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Blackrock - stratégie d'investissement US 2012

En 7 ans, Blackrock est devenu la première société de gestion mondiale avec plus de trois trillions de dollars sous gestion. Les raisons de son développement tiennent à la qualité intrinsèque de sa gestion, à ses opérations de croissance externe, et aussi à sa capacité de présenter une gamme de gestion diversifiée et spécialisée allant de la gestion active à la gestion passive.

Il est toujours intéressant et vivifiant d'écouter un stratège américain. Sur un ton soutenu et entrainant, il nous a persuadé de l'attractivité  pour les actions américaines, en 2012 et, à un peu plus long terme, de l'intérêt d'un investissement sur les pays émergents (bien que ce ne soit pas son domaine de prédilection).

A la base de ses prévisions, l'amélioration de la situation de la dette européenne est l'hypothèse forte qui conditionne le rebond de la conjoncture boursière.  Optimisme aidant, il envisage une sortie honorable de la négociation des dettes gouvernementales de la zone euro et cela malgré la recession économique européenne qu'elle devrait connaitre l'année prochaine.  

L'économie américaine confirmerait son redressement, avec un léger rebond de sa croissance à 2.5%,une inflation sous contrôle de 1.5% et un taux de chômage qui aurait plus de mal à se résorber. Les résultats des entreprises seraient satisfaisants. Mais, en règle générale, les effets négatifs en oeuvre empêcheraient un rebond de trop forte ampleur à court et moyen terme, compte tenu des effets de l'assainissement budgétaire public et privé, de la faiblesse des marchés immobiliers et de la baisse des crédits de consommation des ménages.

Dans ce contexte, la croissance des pays émergents (et en particulier deux économies : la Chine et l'Inde) contribuerait positivement à hauteur des 2/3 à la croissance mondiale. Celle ci serait de 3.2%, la croissance des Etats-Unis atteindrait 2.3%, celle du Japon 0.4%, celle de l'Europe -1%, celle de l'Inde 7.2% et celle de la Chine 7.9%. (Prévisions de Blackrock Asset Management).

Les taux américains remonteraient et les marges de crédit se ressereraient. La fuite vers la qualité pourraient s'inverser avec l'amélioration de la conjoncture et le regain de la confiance. La réduction de la marge de crédit proviendrait de la remontée des cours des actions et de la qualité des résultats des entreprises. Dans ce cadre, la troisième aisance quantitative américaine pourrait être évitée.

La performance attendue des actions américaines serait de 10% ( 6% de hausse des résultats, 2 % de dividendes et 2% d'amélioration de valorisation du PE). Ce qui placerait, à ce stade, les actions américaines parmi les actifs financiers les plus rentables devant ceux du Japon, des pays émergents et de l'Europe. Les principaux secteurs à privilégier étant l'industrie  pharmaceutique et l'Energie.

Compte tenu de ces analyses, le stratège envisage trois scenarii:

- le plus probable avec 70% de probabilité d'occurences,consiste en une hausse modérée des marchés actions du fait d'une progression molle de la croissance et des bénéfices, une sortie lente des problèmes budgétaires européens,

- le deuxième, avec 20% de probabilité, table sur une baisse des marchés basée sur un échec des négociations en Europe, une difficulté de financement des déficits américains, et une propagation de la récession européenne au reste du monde,

- et, enfin, le troisième, avec 10% de probabilité,  un scénario de hausse, fondé sur un rebond de la croissance américaine et une résolution rapide des problèmes européens et un regain de la confiance sur les marchés.

 

Jean Christophe Cotta 

Allocation & Sélection 

Site Professionnel : www.allocation-selection.com

Email : jccotta@allocation-selection.com

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