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Macron : Le coup d'Etat Provisoire ?

Ne revenons pas trop sur le coup d’Etat. Mais comme au début de la cinquième, le régime des partis a capitulé face aux difficultés du moment, la décolonisation et l’entrée en Europe en 58, la crise économique, sociale et territoriale et l’impasse européenne aujourd’hui. D’un coup et d’un seul, le personnel politique a entamé un grand ménage de printemps, révolution culturelle à la française, qui a vu entrer à l’Assemblée Nationale, à parité, des hommes et des femmes souvent issus de la société civile; et les partis politiques traditionnelles sont restés sur leur ère, éffarés, avec un souci criant sur de leurs effectifs, et la qualité de leurs message. Bref, comme au début de la cinquième, il ne restait plus au pouvoir en place qu'à rassembler le peuple français sur son programme et moderniser la France afin qu’elle entre dans le 21^e siècle et conforte le projet européen communautaire. Et comme par le passé, une grande majorité des français a donné quitus, cette fois ci, à Macron, son équipe et ses soutiens pour changer la France avec intelligence et mesure en appliquant un programme ambitieux mais réaliste

Pourtant, à la fin du mois d’Aout, après quinze mois d’exercice, le début de la nouvelle saison s’affiche plus incertain, et disant le, plus inquiétant, aux premiers abords. La reprise n’est pas là. La croissance économique française ralentit plus que prévue, l'inflation remonte, le déficit public remonte de nouveau. Et, pour ceux encore intéressé par l'information quotidienne en boucle, émerge de nos médias un roman de nouveau propre à la France qui perd, fait de revendications catégorielles, inter-générationelles, et identitaires, grands marronniers de tous les lobbies qui aiment à ne point se faire oublier, surtout quand le Président de la République leurs intime l'ordre de venir le chercher... Nous pouvons donc nous attendre à un automne assez désespérant (et pas que Billancourt). Surtout, que la principale réforme de fonds de tout son dispositif n’est pas encore entamée ; la baisse des dépenses publiques, la réduction de la pression fiscale et la relance de l'investissement et de l’emploi ; de plus les classes moyennes ont de nouveau connu une nouvelle ponction fiscale et de pouvoir d'achat, même si nous sommes au milieu du gué, concernant la baisse des cotisations sociales et la hausse de la CSG, .

Reste le souci central du dispositif de réforme et de relance, on ne raye pas 80 milliards d’euros de dépenses publiques d’un trait de plume, et quatre ans ne seront sans doute pas du luxe pour aboutir. Il ne fait aucun doute que l’exécutif tablait sur la reprise de la croissance pour réduire l’ardoise en terme d’ajustement humain et budgétaire. Il est plus surprenant que la méthode employée sur l'année pour aboutir ait consisté à mettre dos à dos les mécontentements catégoriels pour aboutir à une avancée : les retraités, les chômeurs, les cheminots, les transporteurs aériens... Il est pathétique de constater que les membres de l’opposition aient rétabli  leurs vieilles postures médiatiques (qui leur a justifiées d’être congédiés, en s'opposant officiellement tout en étant d'accord sur le fonds), afin d’illustrer plus leur désaccord, plutôt que les pistes éventuelles de progression (sont ils à ce point désorientées). Il est étonnant, enfin, que l’exécutif semble hésiter sur un grand nombre de sujets ((réformes des institutions, aménagements du territoire, traitement des banlieues, fiscalité des successions, exit tax,...). et n’en appelle pas à une solution d’unité nationale à travers une planification sur quatre ans des grandes réformes structurelles d'ensemble. Au moins, et avant tout, il faudrait qu'il fasse preuve d'un peu de pédagogie. Et, qu'il explique sérieusement que les réformes structurelles sont susceptibles d’engager une baisse de la croissance à court terme, et que les efforts de tous sont nécessaires pour inverser dans la durée quarante ans de déficit public pour le bien de nos générations futures, et de nos retraites aussi. En cela d’ailleurs, les six minutes de l’interview de Nicolas Hulot de Léa Salamé et Hervé de Morand devrait fait l’objet d’une étude de texte sérieuse. En particulier, sur la gestion du court terme (matérialisme et aliénation consumériste), l’absence de relai au sein de la société civile, l’absence de soutien au sein des grands ministères, les pratiques des lobbies (dont certains se décrivent comme des mercenaires) et autres joyeusetés enrichissantes pour un petit nombre, mais nuisibles pour la plupart.

Pour ma part, optimiste de naissance, je n'envisage pas l’enlisement. Je parierai plus sur un trou d’air passager mais utile de la stratégie présidentielle. Première difficulté : Il va lui falloir expliquer à tous (peut être aussi aux journalistes, qui calent leur vente sur l’exploitation de la peur du plus grand nombre) que le niveau de croissance actuel a été anormalement élevé cette année, que son niveau potentiel se situe autour de 1,2% à 1,4% (compte tenu de la faiblesse des investissements publics et privés et aussi de la modération de la consommation de masse) et que les efforts demandés seront d’autant plus couteuse que tardive et à contre cycle (3% de PIB sur quatre ans, et 0,2% à 0,4% de croissance en moins). Deuxième difficulté : il va lui falloir entamer la réduction plus rapide des effectifs de la fonction publique, et la réaffectation d’agents dans les ministères régaliens, puis aboutir une meilleure organisation des aides publiques centrales et locales auprès de nos populations les plus en danger. Troisième difficulté : établir un vrai débat sur l’Europe, ses enjeux, ses limites et surtout, les principales directions que les Français sont prêts à emprunter. L’opposition s’est ridiculisée en annonçant à gauche la transformation de l’élection d’avril prochain en plébiscite de la politique mise en place par Macron.

Reste la permanence du coup d’Etat... Si l’on rapproche les deux prises de pouvoirs de 1958 et 2017, il serait utile de s’interroger sur le (ou les) grands lâchages que pourrait décider le Président MACRON, dans le secret de son bureau. Si l’on va au bout de sa logique économique et sociale "remettre le travail à l’honneur", et pour reprendre un concept galvaudée depuis les années 30, « la mort du rentier » pourrait être programmée ; à l’instar de la fin du statut de fonctionnaire pour les cheminots un alourdissement des droits de succession n’est pas à exclure, mais aussi pourquoi pas une hausse des impôts fonciers, une prise en compte de la valeur locative des résidences principales, une taxation des résidences secondaires, sans oublier un alourdissement de la CSG/ CRDS sur les plus values de cession. OU pourquoi pas, et cela serait sans doute socialement plus juste la suppression de l’IRPP (que les plus riches ne paient plus) et la mise en place d’un impôt sur le capital déclaratif de 3% ou plus, opposable aux tiers et à l’administration, comme le suggérait dans les années 70 Maurice Allais, l’un de nos trois Nobel d’économie. Concernant la mise en conformité de la France dans l’Europe, il pourrait aussi faire table rase de l’organisation des collectivités locales, et de ses échelons administratifs. Moins de régions encore, une approche plus décentralisée..., une nouvelle dénomination et la mise en place de politique différenciée dépendante de la localisation géographique, à charge pour lui de constituer des ensembles diversifiés dans lesquelles figure le littoral, le centre de la France et les régions frontalières, la région Ile de France exceptée. Aucun responsable politique n’a été jusqu’au bout, tant il paraît que la désorganisation pourrait être grande, surtout pour les édiles politiques locales.

Bref, il s’agit de transformer une situation subie en planification d’un changement voulu. Tout un programme !!!

 Jean-Christophe Cotta

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Naomi Klein : La stratégie du choc - la montée du capitalisme du désastre. Actes Sud 2007.

Naomi Klein : La stratégie du choc - la montée du capitalisme du désastre. Actes Sud 2007. Lire ou relire ce réquisitoire ci-contre la globalisation en marche.

Une critique de l’influence néfaste de Friedman sur les politiques monétaires, économiques et sociales depuis les années 70 de par le Monde, et des pays en voie de développement en particulier souvent en situation de crise majeure.

30 ans à défaire et refaire le monde. Une analyse à charge contre le modèle ultra libéral mis en place pour étendre la mondialisation et la globalisation financière à partir des années 80. Un descriptif varié et discriminant de l’économie du désastre qui est mis en place à cette occasion en Europe, en Amérique Latine et en Asie, à partir d’un processus commun, dit du protocole de Washington.

Un appel pour changer radicalement ce modèle économique, qui privilégie au sein de chaque pays un monde concurrentiel au service de la spécialisation internationale mais au détriment de la satisfaction des besoins domestiques de la population et aussi d’un niveau croissant d’inégalités économiques et sociales au sein de la population. A tel point qu’en 2006, 2% des adultes les plus riches détiennent plus d cela moitié de la richesse globale des ménages. Et que l’écart d’inégalités entre pauvres et riches est passé de 12 à 43 fois en trente ans…

Naomi Klein : Tout peut changer - Capitalisme & Changement climatique. Actes Sud 2015

Naomi Klein : Tout peut changer - Capitalisme & Changement climatique. Actes Sud 2015. Lire ou relire ce réquisitoire ci-contre notre modèle économique actuelle. 

Une invitation à brider le pouvoir des entreprises, à redonner vie à nos économies locales et refonder nos démocraties. 

EN liaison Avec le film et livre d’Al Gore, une vérité qui dérange, ce livre constitue un plaidoyer appelant un réveil civilisationnel dans un monde devenu incontrôlable (avec ses incendies , ces inondations massives, des cyclones destructeurs historiques, des tempêtes et des sécheresses.

L’auteur née en 1970 à Montréal, icône de la gauche nord américaine, a publié trois best sellers : NO logo en 2000, un essai sur la mondialisation, en 2007, la stratégie du choc : la montée d’un capitalisme du désastre et enfin en 2015 Tout peur changer en attente des conclusions de la conférence de Paris en Décembre.

Elle insiste sur les transformations économiques radicales pour aboutir à la réduction de la température dans le Monde  et d’instaurer un système plus juste et re dynamise la démocratie au niveau de la base. Bref, aboutir à une transition post Carbone. Aboutir à réduire le pouvoir des grandes entreprises spécialisées dans l’extraction et la transformation des énergies fossiles.

JC Cotta

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Démission de nicolas Hulot

Ci joint les 6 premières minutes de l'interview d'annonce de Nicolas Hulot. Dommage pour nous.

Interview  : https://www.youtube.com/watch?v=YJZa90g9WSk

Interroger par Nicolas Demorand, sur les événements climatiques de l'été les Incendies,dans lae Monde les inondations et canicules au Japon, le record de température,en France, véritable bande annonce de ce qui nous attend. Le film catastrophe  sous nos yeux, pourquoi il n'y a pas de mobilisation générale contre ces problèmes et pour le Climat.

Je ne comprends pas que nous assistions à la gestation d'une tragédie bien annoncée dans une forme d'indifférence. La planète est entrain de devenir une étuve, les ressources ressources naturelles s'épuisent, la biodiversité fonds comme la neige au soleil et cela n'est pas appréhendé comme  un enjeu prioritaire et surtout, on s’évertue à entretenir et à réanimer un modèle économique marchand qui est la cause de tous ces désordres.

Je ne comprends pas Après la conférence de Paris, après le diagnostic imparable, qui ne cesse de se préciser et s'aggraver de jour en jour, ce sujet est toujours relégué dans les dernières priorités.

Nous avons fait des choses plus que d'autres, la France en fait beaucoup plus que d'autres pays. Mais ne me faites pas dire que La France, le Monde, L'Europe en font assez.

Au sein d'un gouvernement, la pression du court terme est si forte qu'elle préempte les enjeux de court et de moyen terme. Sur le bureau PM il y a des d'exigences sociales, des exigences humanitaires qui légitimement relèguent toujours sur le coté les enjeux du long terme qui prennent notre société de cours car parce que c'est une telle remise en cause, et on reste toujours avec cette illusion que l'enjeu écologique c'est un enjeu culturel, sociétal, civilisationnel et on ne s'est pas mis en ordre de marche pour l'aborder comme cela.

Dans ce gouvernement, je suis tout seul à la manœuvre, d'une transition sociétale et culturelle mais je suis tout seul à la manœuvre ; (sur 14 mois de gouvernement, affections, loyautés et fidélité du P et PM);  au quotidien qui j'ai pour me défendre une société structurée qui descend dans la rue pour défendre la biodiversité ? est ce que j'ai une formation politique ? une union nationale sur un sujet qui concerne l'avenir de l'humanité et de nos propres enfants et de nos enfants?  est ce que les grands formations politiques sont capables de se hisser au dessus de la mélée pour se rejoindre sur l'essentiel? ...

Avons nous commencer à endiguer ou inverser ce phénomène,  alors que nous avons basculé dans la tragédie climatique la réponse est non. Avons nous commencer à réduire les gaz à effet, la réponse est non; avons nous commencer à réduire l'utilisation des pesticides, la réponse est non; avons nous commencer à endiguer la biodiversité? la réponse est non ou l'érosion des sols, la réponse est non.

La responsabilité est collégiale, collective et sociétale.

Le traitement des 80 milliards d'euros de réduction de dépenses publiques nécessiterait de la meme façon, un contrat d'union nationale qui regroupe toutes les formations politiques... A suivre.

Jean-Christophe Cotta

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Humeur du jour : Aout 2018

A force d’avoir été maitrisé par les contrepouvoirs institutionnels américains, et avant sa mise en cause, Trump s’en est finalement pris au Monde, à sa manière, préparation des élections mid-term aidant, afin de justifier pleinement le choix de ses électeurs, tirer avantages de ses suprématies militaires, économiques et financières et tenter de redessiner les rapports de force dans le Monde à un petit nombre de pays (G2-G4, à suivre). Changement de donne sà l’Ouest, avec une Europe en passe de disparaitre.

Pour Trump, la conjoncture économique américaine incite à un certain optimisme, pour quelques mois encore, la croissance et l’inflation remontent, l’activité est largement soutenue par la nouvelle politique budgétaire et fiscale, ainsi que les revenus des exportations pétrolières, et les nouvelles barrières à l’entrée, qui favorisent l’activité domestique à court terme. La dégradation des équilibres financiers de la Turquie, de l’Iran et de quelques autres pays apporte en plus comme à chaque fois le regain d’intérêt idéal pour conforter le financement de son déficit externe. Le statut du dollar lui permet désormais aussi de menacer les grands groupes multinationaux, à coup de sanctions financières, qu’aucune entité supra nationale ne semble en mesure de contenir. Avec à la clef, aussi des pertes de chiffres d’affaires et de retour sur investissement calamiteux qu’il nous faudra un jour chiffrer pour nos entreprises européennes. Et nous avons des motifs de contrariétés à venir...

Pour l’Europe, J’appellerai bien volontiers au sursaut voir à la résistance active pour notre vieux continent, si ce premier terme ne nous renvoyait à un temps où nous avons failli, nous français, disparaitre en tant que nation, à force de ne rien faire en nous divisant et si le second n’avait pas servi à un petit nombre d’entre nous de montrer leur valeur, en couvrant les exactions du plus grand nombre, afin de figurer parmi les décideurs de la nouvelle donne. Mais à quel prix ? Qui croyons nous servir, dès lors que nous nous faisons le chantre du libéralisme planétaire sans avoir auparavant protéger le plus grand nombre d’une paupérisation économique et géographique croissante dans nos villes moyennes et nos campagnes. Quelles valeurs autres utiles seraient adaptées pour structurer un projet humaniste au moins pour les européens, plutôt que l’émergence de nouveau d’un climat de peur de l’autre, de confrontation violente ou de repli sur soi, en attendant un monde meilleur ? Vaste débat ! Pourrons nous l’obtenir et aboutir cette année ? Faudra-t-il pour cela de nouveau s’opposer au Nouveau Monde comme en 1990 ? A suivre !

Le pire dans tout cela et l’essentiel, est que nous sommes « mures ». Le plus grand nombre d’entre nous sait que l’Argent n’est pas tout, et que même s’il contribue valablement à adoucir les mœurs, il est souvent très largement insuffisant dans la plupart de nos familles. Pourtant, la norme économique et sociale, instituée dès 1984, en France, continue à imposer des critères discriminants de plus en plus invivables pour le bénéfice d’un très petit nombre d’organisation, dans le Monde. Pourtant, personne ne semble disposé à siffler la fin de la partie en témoignant de son opposition non violente mais résolue.

Jean-Christophe Cotta

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M. Aglietta et N. Valla : Macroéconomie financière, La découverte, juillet 2017

Sixième édition de ce livre, mise à jour et augmentée. Les auteurs nous livrent une excellente analyse complète et documentée des rouages de la finance depuis les années 80 face aux mutations de l'économie mondiale ainsi que de celle des crises financières et de leurs régulations financières. Les auteurs nous livrent ainsi un manuel nous permettant de mieux comprendre et appréhender le cycle financier mondial et ses interdépendances avec le financement de l'économie réelle en mutation rapide.

    La première partie dédiée à la finance, à la croissance et aux cycles resitue clairement d'une part, la place de ces acteurs traditionnels : les entreprises, les banques, les ménages, les investisseurs de long terme et les marchés financiers et d'autre part, leurs comportements face au risque du court terme issu des grandes transitions que nos sociétés doivent assumées dans une situation d'incertitude à long terme. Et pour les citer : "La finance est le siège de processus autonomes du fait de la gestion des incertitudes dans l’évaluation du capital et dans le contrôle de l’endettement. Les ménages ont accru le poids de leur patrimoine financier ; les investisseurs financiers ont acquis une importance grandissante ; les banques se sont adaptées au déclin relatif de leurs activités de distribution de prêts traditionnels".

Ces changements structurels ont agi sur les conditions de la croissance : La croissance externe des entreprises par fusions et acquisitions, afin d'intégrer plus rapidement les nouvelles technologies et répondre plus efficacement à la concurrence mondiale) ; Le recentrage de la gouvernance des entreprises sur la création de valeur avec un objectif de rendement élevé ; Le déplacement des budgets de la recherche développement des grandes entreprises vers les entreprises nouvelles.

Les conséquences macro de ces transformations conduisent à un régime de croissance dont les fluctuations cycliques sont fortement influencées par l’interaction entre la valorisation des actifs et le crédit (le cycle des nouveaux produits étant souvent plus court, plus couteux et plus hasardeux). De fait l’exposition au risque provoque une instabilité par la volatilité de l’investissement, la versatilité de la confiance des ménages, et les réaménagements des patrimoines guidés par le souci de la liquidité. Le cadre est ainsi bien posé.

    La seconde partie est dédiée à l'analyse des crises financières et aux régulations monétaires depuis les années 80. "Contraste dans les années 90 entre le capitalisme américain et les problèmes rencontrés par le reste du monde. A la base dans les années 80, les États-Unis connaissent les crises bancaires à répétition, un krach boursier (1987) et finalement la crise immobilière au tournant de la décennie (crise des Savings and Loans). Puis, le rebond de la croissance américaine contraste avec les soucis de croissance en Europe et des pays émergents à partir des années 90 jusque dans les années 2008." L’enjeu de la macroéconomie financière est alors de jeter un pont entre un présent marqué par l’aversion au risque et par la stagnation de l'activité et un futur construit sur les nouveaux enjeux individuels et collectifs à plus long terme : comme le vieillissement de la population et la transition énergétique. Deux types d’acteurs vont jouer un rôle majeur : les banques publiques de développement et les investisseurs de long terme. Dans cette logique les banques publiques d’investissement et développement sont au centre des projets de grande taille et longue maturité qui engendrent des externalités positives et éliminent les externalités négatives. Les investisseurs long terme peuvent aider à réconcilier ces horizons : collecteurs d’épargne contractuelle, aux passifs longs et stratégies d’allocation fondées sur la prise de risque en compte de choix politiques à long terme.

J'adhère à l'explication d'autonomie de la sphère financière depuis les années 80 et à l'émergence d'un cycle financier qui permet un niveau de croissance réelle plus fort associé à une progression conséquente de l'endettement des acteurs publics et privés du fait de l'élargissent de l'économie mondiale. Intuitivement, la mise en place dans les années 90 de l'économie mondiale, la globalisation financière adoptée rapidement imposent un niveau de liquidité internationale plus important et plus incertain, afin de permettre l'émergence de nouveaux pôles de consommation et d'investissement, dans les zones moins développées et assurer les transitions économiques et sociales des pays industrialisés.

Tout ce mouvement s'accompagne d'une plus forte volatilité au sein des marchés, d'une contagion autour du monde plus rapide, plus conséquente et souvent aussi plus irrationnelle. En cela, le rôle de prêteur en dernier ressort a fortement évolué ainsi d'ailleurs que la place de la politique monétaire dans le dispositif de stabilisation conjoncturelle.

    Les auteurs ont une bonne analyse de l'évolution du rôle de prêteur en dernier ressort en cas de crise. Des trois fonctions, bien connues tenant à la préservation du système de paiement, au rétablissement de la confiance des investisseurs, et à l’apport de liquidité sur les marchés du crédit, ils élargissent désormais, la crise de 2008 aidant, à la gestion du marché monétaire (défiance des banques les unes vis à vis des autres), et au sauvetage des banques et autres institutions financières. A cela ils ajoutent bien évidemment le dispositif mis en place au sein de l'union européenne à partir de 2011 afin d'éviter la dislocation de la zone euro lors des soucis d'endettement de la Grèce, du Portugal et de l'Irlande. La régulation des banques, des marchés et des intermédiaires financiers non banques et assurances (shadow-banking) en priorité visent à éviter de nouveaux drames... En cela la détermination des entités quelques soit leur nature mais surtout les types de transaction à risque qui constitueraient un risque systémique se sont imposés parmi nos régulateurs (fonds d'investissement, fonds monétaires,…, organismes de prêt de titres). Il reste toutefois pour eux à mieux cerner les relations entre les grandes banques et les organismes constitutifs du Shadow Banking, et en particulier les garanties implicites que les premières accordent aux secondes. Et surtout à rester vigilant face aux mutations en cours.

    C'est sans doute la politique monétaire qui a subi les plus grandes évolutions, dans le maniement des instruments conventionnels mais également dans celui des instruments "hors cadre", dits non conventionnels, essentiellement depuis 2008. En cela, les doctrines monétaristes appliquées par les banques centrales afin de réguler la liquidité nécessaire au sein des marchés financiers ont été dépassées. Avec pragmatisme et professionnalisme, les banques centrales ont su répondre immédiatement à l'urgence de la panique financière par des mesures quantitatives de taille non conventionnelles qui ont réussi à stabiliser les anticipations des investisseurs. L'essentiel du dispositif d'actions consistaient à évaluer le taux naturel à partir des gains de productivité et du potentiel d'emploi et de s'assurer que le taux de marché ne s'écarte pas trop de son niveau (règle de Taylor); plus haut, il décourageait les décideurs d'investisseurs  et trop bas , il déclenchait des surinvestissements. A cela s'ajoute du fait de la crise de 2008, une politique monétaire plus expansionniste afin de conforter la stabilité des marchés financiers (politique macro-prudentielle) plutôt que le niveau d'inflation ou de l'activité économique, associée à une nouvelle communication de la banque centrale en direction des décideurs (forward guidance). Au prix d’un accroissement de leurs bilans.

    Enfin, résultante de tout ce processus, leur réflexion sur les conditions de l'efficacité du système monétaire international : alimenter en liquidité suffisante mais édicter les droits et devoirs des acteurs économiques et financiers afin de ne pas faire jouer le hasard moral. L'histoire des quarante dernières années nous indiquent les difficultés nées de la prédominance du dollar en tant que monnaie de réserve et les crises financières qui s'en sont suivies; en particulier, lorsqu'il s'est agi de faire financer par les autres pays industrialisés, la facture des dépenses d'investissement américaines dans le monde ou le cout de la désinflation en 79... et aussi lorsque il s’est agi de venir en aide aux pays émergents qui avaient calé la valeur de leur devise sur lui... (94,97,et au-delà). Il va sans dire qu'avec la nouvelle configuration de l'économie mondiale, un certain nombre d'évolutions seraient nécessaires et salutaires pour accompagner les changements sectoriels et géographiques de l’économie mondiale : disposer d'une unité d compte, qui ne soit la dette d'aucun pays ; construire des règles de rééquilibrage des balances courantes, et qu'il existe un preneur en dernier ressort international. Tout un programme! Mais un point de passage obligé.          

En conclusion, en guise de synthèse, une fois écrit tout cela, les auteurs souhaitent une organisation internationale monétaire et financière puissante et autonome (qu'aucun état n'a véritablement installé à ce jour depuis les débats Keynes-White de 1943) ; je les suivrais bien dans cette aventure…  On sent poindre aussi un thème diffus, mais bien présent concernant la responsabilité majeure des États-Unis depuis les années 80 dans les crises bancaires, financières et immobilières (chères aux premiers ouvrages de Michel Aglietta) de plus en plus couteuse (87,98, 2000,2008) qui ont impacté largement à la baisse les conjonctures économiques et financières des autres pays industrialisés et surtout les pays émergents. Gageons que les auteurs n'aient pas voulu une critique centrale du livre trop voyante. Je pense qu'ils se sont dit que cela nuirait au travail de fond effectué et à leur clarification des phénomènes économiques, financiers et monétaires. Il y a sans doute aussi la volonté de considérer l'avenir en formation rapide, plutôt que le passé même proche et de proposer des solutions permettant de lisser les ajustements en cours avec l'émergence de l'Asie et de l'Europe pour les prochaines décennies dans cet environnement que l’on sent « disruptif ». A moins que chacune des zones ne préfèrent adopter un système de compensation propre et de faire émerger dans la durée en Europe comme en Asie de nouvelles monnaies de réserves plus solides et légitimes. A suivre

 Jean-Christophe Cotta

Allocation et Sélection

 

Février 2018 : Avertissement sans frais ou nouvelle tendance des marchés ?

L’environnement financier s’est modifié de nouveau, du fait des révisions à la hausse de la croissance économique au dernier trimestre mais sans modifier les anticipations de la reprise plus soutenue de l’activité en 2018. De ce fait, au premier trimestre 2018, nous entrons dans une phase plus incertaine, émaillé d’une plus forte volatilité au gré des résultats des sociétés américaines et des indications de tensions de taux initiateurs de consolidation des actions pour le tout début du mois de février. La consolidation des marchés a frappé les esprits du fait de sa soudaineté, comme de l'ampleur des décalages. S'agit il d'un avertissement sans frais ou plutôt d'une nouvelle tendance? Apparemment les opérateurs de marché se concentrent sur le risque de reprise de l'inflation aux États-Unis !!! Comme en 1994, il ne considère pas les gains de productivité issus de la numérisation croissante de l'économie... Pour autant, comme en novembre, nous pouvons nous attendre à un rebond de croissance supérieur aux attentes.

Notre constat : une croissance en hausse associée à une inflation toujours basse pour le semestre prochain. Bref, un regain d'activité salutaire.

• Une reprise de la croissance économique pour 2017, avec d’ici 2018, une accélération synchrone possible combinant toute l’économie mondiale,
• Une inflation contenue, alimentée par l’accélération du progrès technique, de la baisse des prix des matières et la faiblesse des hausses de salaires
• La reprise progressive de la croissance du commerce international (+4% en 2017 après son plus bas en 2016 à 2.5% ; autour de 4.5% pour 2018)

Concernant les marchés financiers :

• Des anticipations de rebond de l’inflation qui ont induit de fortes consolidation sur le marché actions comme taux, (scénario proche de 1994, avec des banques centrales qui jouent les modératrices au quotidien si nécessaire, et des teneurs de marché vendeurs durant la semaine et quasi flat pour le weekend,, dont on reparlera sans doute dans les prochains mois,
• Le niveau des volatilités sur chaque marché est au plus haut ; la tempête s’est produite avec des pertes importantes pour les gérants de volatilité (qui pariaient sur sa stabilité)
• La remontée des taux long au sein du G7 de l’ordre de 10 à 30 centimes, pour les marchés américains et européens souverains et de de 20 à 60 centimes, respectivement, pour les obligations à haut rendement européens et américains,
• Les marges de crédit privé résistent à sa manière avec 10 centimes de hausse sur les investissements et 40 centimes sur les obligations à haut rendement européen.
• Les marchés actions ont consolidé de 8%, à partir de la fin janvier et 4% depuis le début de l’année (malgré une perspective de hausse des bénéfices de 8 à 10% sur l’année actuelle pour un grand nombre de places financières à commencer par l’Europe)..
• Les placements monétaires pourraient être positifs à la mi 2018.

Les derniers évènements militent pour la prudence :

• Les autorités financières étrangères et européennes ont entamé le processus de normalisation monétaire. Elles pourraient avoir à gérer à la fin du semestre, une accélération de conjoncture nécessitant l’arrêt du QE au sein de la zone euro et une hausse plus rapide des taux directeurs américains. Pour l’heure, elles aménagent les phases de correction des marchés en limitant à ce stade la panique sur les marchés. Et, elles ne devraient pas pouvoir (vouloir) aller plus loin en inversant le mouvement.
• Au-delà de la nouvelle politique budgétaire américaine, nous attendons dans les prochains semestres une hausse de la consommation mondiale (hausse des matières premières pour les pays producteurs, hausse des salaires pour les Etats Unis et accompagnement à venir des pays européens (gros espoir portant sur l’annonce d’une politique de parité de rémunération en France mais aussi au sein de la zone euro).
• Enfin, en matière de politique de change, la récente dépréciation du dollar fait peser un risque de guerre des changes en Europe. A 1.24 contre euro, la prime de change entre dans un territoire fort préoccupant. A suivre

Concernant les valorisations de marché :

• Pour les taux d’intérêt souverains, les taux naturels des taux souverains se trouvent désormais à 1,0% et parfois 2,0% des taux de marché. Cette distorsion n’est pas ancienne en revanche, elle s’est renforcée du fait de la hausse de la croissance réelle et du rebond récent de l’inflation. Rappelons que la croissance économique nominale zone euro ressort à 3,3% contre un taux d’intérêt à dix ans zone euro de moins de 1% (soit un écart de 2,3%); pour les Etats-Unis, ces grandeurs sont respectivement de 4,7% et 2,8% (soit un écart de 1,9%). Soit une baisse potentielle de l’ordre de 12 à 15% de baisse en prix, si l’on prend un niveau de duration de courbe de l’ordre de 6 ans.
• Pour le crédit, sur la zone euro, les marges de crédit se sont bien détendues depuis le début de l’année, comme nous l’attendions. Compte tenu de la hausse modérée attendue d’ici la fin de l’année sur les taux souverains, le crédit constitue toujours une solution d’attente au sein de la classe d’actif obligataire.
• Concernant les actions, les valorisations sont favorables aux actions euro, du fait de la série des annonces de résultats et l’appréciation de l’euro. Leur valorisation est désormais chère pour les actions américaines.

L’allocation tactique pour un profil équilibré (50/50)- Ne pas relâcher la gestion du risque, car nous rentrons dans une période de forte volatilité, du fait de la hausse depuis le début de l’année et l’atonie ambiante. Ce positionnement a permis de réduire notablement l'impact récent des baisses.

• Actions -                                                   30%                         (30% - 70%)

            Euro   –

            Monde hors zone euro  -

                Actions internationales Asie Pays émergents

                Pas de biais croissance

                Petites capitalisations

• Taux -                                                   50%                         (30% - 50%)

             Recherche Crédit Taux variable       

             Profil prudent Vol 1-2 ++ (position d'attente)

• Monétaire ++                                               20%                         (0% - 20%)

   

JC Cotta

Allocation & Sélection

 

2018 : fin de la logique financière

Cette fin d'année se termine en pente douce : celle d'une hausse des actions, du crédit et des profils monétaires prudents. Entre 12% et 2,5% en fonction des classes d'actifs et du risque qui leurs sont affectés. Le crédit cote désormais à des niveaux proches des meilleures années. Les actions bénéficient de taux bas et du maintien de la politique monétaire interventionniste. les profils de gestion accompagnent ce mouvement favorable. Depuis ces derniers mois, les marchés financiers sont stables voir anesthésiés, du fait de l'assurance d'une action individuelle ou commune des banques centrales visant à empêcher toute consolidation, par temps orageux ou radieux d'ailleurs. En attendant l'embellie réelle, le monde des affaires se contentent d'une logique financière qui vise attendre la reprise économique. Bonne nouvelle, les croissances économiques se redressent avec de bonnes surprises au dernier trimestre. Résultante de ce regain d'activité, la croissance économique et celle du commerce international se redressent, avec un accessit pour les pays asiatiques, dans une moindre mesure les pays de l'euro et les Etats Unis. Nous anticipons même pour 2018 une accélération de la croissance économique au delà des prévisions actuelles. 

A la base du mouvement, le redressement synchrone des croissances dans le monde, en appui la hausse du prix des matières au premier rang desquels le prix du pétrole qui s'établit autour de 60$ le baril et le prix du cuivre. Nous attendons les effets positifs de la relance de la consommation des pays émergents et de son effet au sein des pays industrialisé, puis la reprise des investissements tout simplement en anticipation d'un accroissement des productions. Dans ce contexte, les politiques budgétaires seraient facilités par des revenus plus élevés qu'attendus et une réduction des appels publics au marché. Les politiques monétaires pourraient désormais adopter la liquidité financière et agir enfin sur le cout du crédit pour compenser le risque d'inflation. l'incidence sur les marchés financiers seraient une hausse des taux directeurs aux Etats Unis, le suivisme euro(péens) d'ici la mi juin, et en sympathie le début d'une hausse des taux longs au sein des pays industrialisés. La tendance des bourses dans ce contexte serait plus volatiles, du fait des effets combinés mais contraires de la hausse des bénéfices prévus associée à l'augmentation sensible de leur taux d'actualisation. Il faudra en effet compter aussi sur les ajustements des flux financiers favorables à l'investissement réel en réduction des avoirs de précaution placés sur les comptes bancaires ou les marchés monétaires ou obligataires depuis maintenant 10 ans. Avec une contribution à la hausse des taux de rendements sur les marchés obligataires.

Que feront les marchés financiers de tout cela à partir du mois de décembre ?

Sans doute pas grand chose tant que l'accélération de croissance n'est pas perçu. mais ensuite, nous pouvons nous attendre à une sous estimation des effets de hausse des prix annoncée et d'un effet plus puissant des statistiques de croissances trimestrielles, soit 50Bp à 100Bp de plus pour la croissance nominale et autant donc pour les taux longs. Ce mouvement n'étant pas sans conséquence sur les valorisations actions et source d'une consolidation sur leurs récents niveaux. Il est donc plutôt souhaitable au moins d'opter une allocation prudente de son portefeuille. Les gestions à mettre en avant seraient, par ordre d'intérêt décroissant, et par orientation : les actions internationales, les taux variables, la dette émergente, les actions Asie incluant le Japon, les actions euro et le monétaire en position d'attente. 

Jean-Christophe Cotta

Allocation & Sélection

Achevé de rédiger le 27 Novembre 2017.

 

 

Trump : la somme de toutes nos peurs.

Avouons le, une fois de plus les pronostics européens ont été infirmés par les électeurs américains. Même si Hillary Clinton a rallié plus de 2millions de voix de plus, Donald Trump l'a emporté porté par une vague de contestation populaire  qui apporte en plus de son succès une majorité à la chambre des représentants et du Sénat. Carte blanche à celui qui a réussi à tenir en échec l'establishment avec á la base des thèmes portant sur la sécurité, l'immigration et le refus du déclassement social des classes moyennes.  C'est aussi et surtout le manque d'adhésion à la campagne démocrate qui au final met un terme à la dynastie Clinton. Bref, les grands électeurs début décembre s'apprêtent à confirmer l'élection d'un homme d'affaires milliardaire sans réelles expériences d'un quelconque pouvoir politique et en particulier d'une expérience des relations internationales dans en monde de plus en plus risqué et dangereux.

Et une rumeur sourde, celle d'un nouveau président qui est mandaté pour jouer à chamboule tout dans l'univers feutré de la maison blanche : Sur le plan intérieur, l'application de sa politique économique consisterait à accroître les investissements publics d'infrastructures, renforcer le budget de la police et de l'armée et d'adopter une posture protectionniste. Sur le plan extérieur, il s'agirait de revoir les traités bilatéraux en particulier vis à vis de l'OTAN, de faire payer les pays pour leur sécurité et revoir le modus operandi des relations avec la Russie et la Chine.

Trump initierait une relance keynésienne en même temps qu'il réduirait les prélèvements obligatoires!! On se rappelle l'expérience de Reagan appuyée par la célèbre courbe de Laffer qui visait à justifier un déficit opérationnelle vite que son théoricien estimée être à très court terme comblée par des rentrées d'impôts issues de la relance de l'activité ; on se rappelle le réarmement du Pentagone et ses initiatives pour construire un bouclier anti missiles. Résultat, Il a fallu dix ans et la loi Graham Rudman pour imposer un retour à l'équilibre budgétaire. Il fallu aussi s'en remettre aux évidences et accepter que l'activité ne se rétablissait pas aussi aisément. Il a fallu dans la foulée solutionner la première crise immobilière en 1990, recapitaliser les savings and loans, fusionner un grand nombre d'établissements bancaires et assainir une première fois le marché des High Yield(remember Milken). Dans le cas présent, pour relancer les,programmes d'infrastructures il faudra l'aval du congrès car pour cela il faudra admettre un déficit plus important et relever sur cinq ans le plafond d'endettement de l'état. Il faudra aussi associer à cette manœuvre la FED, qui ne manquerait pas de remonter plus fortement ses taux directeurs en réponse à la remontée de l'inflation de fait de l'inertie de la croissance potentielle actuelle. En un sens, d'ailleurs, si les autorités budgétaires et monétaires s'entendaient sur un plan quinquennal des dépenses d'infrastructures ce serait parfait. À charge d'accroître le montant du déficit public et de faire reconnaître l'intérêt d'un déficit structurel provenant des investissements publics à long terme. Nous n'en sommes pas encore la, sans une initiative mondiale incluant l'Europe et l'Asie aurait même du sens. Assurément le chemin sera dur d'ici la.

Sur le plan des relations internationales, Trump pourrait faire l'expérience des conséquences sur le terrain de son manque d'expérience.En particulier vis à vis de la Russie mais aussi de la Chine. On se souvient de l'impact de la perception de Kroutchev de Kennedy en 61 á Vienne et des suites terribles qui s'en suivirent avec le mur de Berlin et la crise des missiles. Si l'histoire se répétait l'Europe aurait franchement beaucoup à perdre et la Russie pourrait bénéficier d' effets d'aubaines en Europe de l'Est et au Moyen Orient. Á suivre. Gageons que le département d'état saura faire face et maintenir une politique ferme vis à vis de Moscou, sans jouer au gros bras. Il serait souhaitable aussi que l'Europe prenne des initiatives dans ce sens.Car à laisser passer les trains, elle va finir par subir de nouveau l'anarchie de ses populismes.

Au delà de ces deux commentaires, Trump n'est pas Reagan, ni Kennedy... Coté économie, Il n'interviendra pas dans le même environnement, et avec des moyens nécessairement plus limités dus à l'impasse budgétaire annuelle, levée avec parcimonie par le Congrès deux fois par an. A suivre. Coté diplomatie, la récente nomination du nouveau secrétaire d'Etat aux affaires internationales nous laisse supposer un biais pétrolier cher aux républicains depuis les 20 dernières années. 

Trump illustre la somme de toutes nos peurs; l'inexpérience du pouvoir; son coté imprévisible et sa volonté d'emporter toute joute...nous verrons jusqu'ou le mènera son "esprit d'escalier" et son narcissisme maladif. Il aura face à lui l'ensemble de l'establishment fédéral, qui ne lachera rien sur le fond. Il y aura les grandes puissances, et leur capacité à financer ou pas sa politique à travers les adjudications d'emprunts américains. Et finalement, l'opinion publique qui pourrait plus rapidement que prévu, sans frais à ce stade, des limites de son choix collectif.

Quatre années s'ouvrent à nous avec sans aucun doute beaucoup à faire chez chacun d'entre nous (Europe, Russie, Chine et autres grandes Nations) pour mettre nos maisons en ordre face à des Etats Unis, qui se veulent plus repliés sur eux-mêmes, sans forcément avoir les moyens de sa politique. Rappelons que ce sont les précédents gouvernements républicains qui ont radicalement déstabilisés les grands équilibres mondiaux depuis les années 90. Puisse l'Europe reprendre ses esprits et combinés les bonnes volontés des gouvernants restés en action pour façonner une organisation plus stable et pérenne, pour notre sécurité et notre vitalité, en laissant bien d'autres se mesurer aux délires outre-atlantiques.

Jean- Christophe Cotta

Allocation & Sélection

Achevé de rédiger mi novembre 2016

Janvier 2017 : en attendant la consolidation?

Version Godot ou Buzzati, un grand nombre de professionnels, dont je suis, attendent une consolidation des marchés actions afin d'accroitre l'exposition actions et gestions actions matières premières durant l'année 2017. Nous sommes tous à peu orientés vers les mêmes thèmes d'investissement, les taux variables souverains, le crédit à haut rendement européen, américain et émergents,les actions hors zone européenne, et, enfin, nous serions bien volontiers favorable aux gestions actions matières premières.

Nous sommes souvent tous plutôt prudent sur la nature du redressement économique pour l'année en cours et plutôt favorable à une reprise de l'activité économique d'ici une petite année. Nous reconnaissons aussi que de nombreux risques subsistent, en particulier politiques, avec l'entrée en fonction de Donald Trump, l'annonce du retrait du Royaume Uni de l'Union Européenne et enfin,les résultats incertains tout au long de l'année des différentes consultations électorales en Europe. Mais nous ne sous estimons pas aussi les risques économiques et financiers, avec la fin de la phase de ralentissement de l'économie chinoise et le difficile redressement de l'économie européenne d'ici 2018 d'une part, et enfin la situation de cherté des marchés actions, largement dus aux arbitrages obligataires en attente des hausses de bénéfices pour l'année en cours.

Nous mettrions bien volontiers en doute les statistiques attendues par les Etats Unis en ce début d'année, compte tenu des récents événements ; nous continuons à évoquer le maintien d'une croissance de moins de 2% pour l'économie américaine, de plus de 6% pour celles des pays émergents et 5% pour les économies asiatiques; nous pensons qu'il faudra à l'Europe plus de deux ans avant de se rétablir au dessus d'une croissance de 1,5%. La tendance au redressement nous est favorable, mais sans empressement. 2017 marquera sans aucun doute le retour d'une inflation modérée et avec elle, une remontée des courbes de taux en territoire positif. Nous comptons sur le prix des matières premières, et sur le regain d'activité dans plus de 50% de l'économie mondiale pour tirer la croissance sans emballement. 

Vous l'aurez compris notre allocation tactique consiste à nous exposer plus sur les actions durant l'année (nous sommes passés en décembre dernier de négatif à neutre, plutôt sur les actions Monde hors Europe, sans empressement). Il nous faudra attendre une consolidation des actions, dont le rebond relève plus d'un arbitrage et d'une position d'attente du regain des bénéfices plus importants que la hausse des taux attendue sur la période.

Ayant effectué un rétablissement en moins de six semaines en fin d'année, et tout au long du mois de janvier, les marchés actions pourraient de nouveau tester les plus bas de l'année dernière, en guise d'avertissement. Car comme diraient nos amis les anglais, les arbres ne montent pas jusqu'au ciel...surtout en période hivernale. Dans ce contexte, nous comptons sur le bon comportement des obligations à haut rendement et des taux variables tout au long de l'année et sur un appréciation des actions acceptables, mais sans rattrapages excessifs.

Pour illustrer nos choix,nous commencerions, par ordre d'intérêt décroissant, par:

• les fonds matières premières,
• les fonds indexés ou sensibles aux marges de taux,
• les fonds actions internationaux,
• les fonds de petites capitalisations européennes,

Pour le reste, le market timing reste le pari majeur de ce début d'année pour l'allocataire que je suis. Au risque de se tromper et sur le trimestre d'apparaitre comme trop rigide. A suivre

JC Cotta

Allocation & Sélection.